Когда умер рокфеллер. Дэвид Рокфеллер – фигура загадочная и зловещая - умер во сне. Биография Дэвида Рокфеллера

Тема 21 Оценка инвестиционного портфеля.

Приобретая ценные бумаги, инвестор формирует свой инвестиционный портфель. Портфель – совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей (ценных бумаг и других финансовых активов), служащих инструментом для достижения конкретных инвестиционных задач и целœей.

Основная задача портфельного инвестирования состоит в обеспечении совокупности ценных бумаг, входящих в портфель, таких инвестиционных характеристик, которые не достижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги. Желаемые инвестиционные характеристики достигаются посредством манипулирования структурой ценных бумаг в портфелœе. Главной же целью формирования портфеля ценных бумаг является достижение наиболее оптимального для инвестора сочетания между риском и доходностью (формирование оптимального портфеля).

Приведенные цель и основная задача портфельного инвестирования отражают важность определœения оптимальных пропорций между ценными бумагами с различными инвестиционными характеристиками (такими, как риск и доходность), т. е. оптимальной структуры портфеля. Как правило, в портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации и др.).

Основываясь на критериях доходности и риска, наиболее часто выделяют два базовых типа портфеля:

· портфель дохода, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов;

· портфель роста͵ направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей.

Одним из основополагающих принципов портфельного инвестирования является принцип диверсификации, сущность которого состоит в том, что нельзя вкладывать всœе инвестиционные ресурсы в одни ценные бумаги, каким бы выгодным это вложение ни казалось. Лишь такая сдержанная позиция может позволить избежать серьезных убытков. Самый простой вид диверсификации состоит в простом делœении инвестиционных ресурсов между несколькими ценными бумагами без их детального анализа.

Диверсифицируя свой портфель, инвесторы уменьшают риск, это происходит за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам (обладающим незначительным риском) будут компенсироваться высокими доходами по другим (риск которых высок). При этом минимизация риска может достигаться за счет включения в портфель ценных бумаг, доходность по которым имеет отрицательную корреляцию.

Итак, формируя инвестиционный портфель, крайне важно оценить его риск и доходность.

Для определœения доходности портфеля , состоящего из N количества ценных бумаг в конце периода п , можно использовать следующую формулу:

где D i – ожидаемая (или фактическая) доходность i -й ценной бумаги;

r i – доля конкретного вида ценных бумаг в портфелœе на момент его формирования;

n – количество ценных бумаг в портфелœе.

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателœей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций по формуле:

(21.2),

где R – совокупный риск;

I i – инвестиционные вложения по i -му направлению;

R i – показатель риска по i -му направлению;

I – общий объем инвестиций.

Данная формула используется в случае, когда динамика доходности различных инвестиций в портфелœе инвестиций предприятия взаимонезависима или малозависима.

При оценке инвестиционного портфеля банков с точки зрения ликвидности и процентного риска можно использовать показатель уровня риска , который рассчитывается как соотношение между инвестиционными активами и источниками финансирования, взвешенными по объемам и срокам:

(21.3),

где – показатель уровня риска;

Ia t – инвестиционные вложения, взвешенные по срокам;

Ip t – источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам.

Небольшое значение показателя свидетельствует о снижении соответствующих рисков.

Для определœения степени стабильности инвестиционного портфеля используется коэффициент, исчисляемый по формуле:

(21.4),

где – инвестиционные активы, взвешенные с учетом риска;

– источники их финансирования, взвешенные с учетом стабильности.

Низкое значение коэффициента свидетельствует о недостаточной эффективности использования источников финансирования инвестиций, а более высокое – о повышенном риске и неустойчивости структуры инвестиционного портфеля. Данный коэффициент может быть рассчитан для оценки стабильности не только совокупного инвестиционного портфеля, но и отдельных инвестиционных активов.

Оценить стабильность инвестиционного портфеля предприятия можно путем расчета соотношения между суммами вложений по различным направлениям инвестирования и объемом собственных средств (капитала) предприятия (К ) по формуле:

(21.5).

Приведенные соотношения позволяют оценить соответствие инвестиционной деятельности принципам доходности, ликвидности и надёжности.

При формировании смешанного инвестиционного портфеля крайне важно произвести сравнение итоговых оценочных показателœей субпортфелœей, по результатам которого инвестиционные ресурсы банка бывают перераспределœены для более эффективной реализации инвестиционного портфеля в целом.

Диверсификация инвестиций – вид инвестиционной стратегии, связанный с расширением или изменением инвестиционной деятельности.

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаᴦ.

Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфелœе 10-15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска и является нецелœесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации. Эффект излишней диверсисрикации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложности качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

Между различными активами, входящими в него. При этом снижение риска по каждому отдельному активу, входящему в портфель, достигается, например, путем .

Основные способы диверсификации:

• комбинирование инвестиций путем покупки различных эмитентов;
• покупка ценных бумаг различных отраслей;
• распределение инвестиций между компаниями, находящимися в разных географических районах (странах);
• покупка различных ;
• покупка ценных бумаг компаний с сильно диверсифицированными собственными портфелями ценных бумаг или с высокой степенью диверсификации производства и т.п.

Согласно современной теории портфеля ценных бумаг портфельный риск делится примерно поровну на недиверсифицируемый (неснижаемый) и диверсифицируемый (снижаемый) риски. Путем диверсификации риск инвестиционного портфеля уменьшается до уровня недиверсифицируемой части, т.е. диверсификация используется для страхования портфельного риска.

К диверсификации инвестиций прибегает инвестор, формируя портфель ценных бумаг. Наибольшее значение диверсификация имеет для коллективного инвестора, который обязан проводить маркетинг ценных бумаг. Подбирая ценные бумаги, включаемые в инвестиционный портфель, инвестор должен соблюдать следующие основные правила:

• не вкладывать средства только в один вид актива;
• вкладывать средства в активы, изменение цен или доходности которых слабо взаимосвязаны между собой (имеют низкий уровень корреляции);
• вкладывать средства в активы, которые имеют относительно минимальный собственный уровень недиверсифицируемого риска (см. также ).

Чтобы диверсифицировать риски, сначала следует их выделить. Возьмем в качестве примера акции банка. Они подвержены следующим рискам.

1. Государственные риски – изменение климата для бизнеса, законодательства, возможность национализации собственности, революции и других политических катаклизмов.
2. Экономические риски связаны с макроэкономической нестабильностью. Например, периоды и .
3. Риски сегмента всех акций – биржевой кризис.
4. Риски отрасли – межбанковский кризис, кризис металлургической отрасли и т.п.
5. Риски отдельной компании – возможность конкретной компании.

Для снижения государственных рисков может быть избрана стратегия разделения портфеля по странам. Так поступают самые крупные участники рынка — международные .

Экономические риски поддаются контролю при диверсификации портфеля по инструментам – в частности, в него включаются и , и . Когда начинается рецессия, происходит перелив денежных средств инвесторов в реальные активы, например в . Если акции в такой ситуации падают в цене, то велика вероятность того, что снижение котировок не затронет рынок золота.

Для снижения риска, связанного с , существует так называемое бета-хеджирование. То есть для портфеля выбираются ценные бумаги, движение цен на которые противоположно общему направлению рынка. Кроме того, существует возможность включения в портфель разных классов активов, таких как акции и .

Управление риском отдельной отрасли подразумевает инвестирование в разные сегменты одного и того же класса активов. В случае с акциями банка — это включение в портфель как собственно банковских акций, так и обыкновенных акций сырьевых компаний.

Для снижения риска потерь при наступлении отдельной компании следует включить в портфель акции нескольких компаний одной отрасли.

Существует понятие так называемой наивной диверсификации , когда приобретается несколько различных ценных бумаг с целью разделения рисков без учета того, от какой опасности осуществляется страхование. Например, чтобы защитить себя от падения котировок, инвестор может купить обыкновенные акции двух (или даже десяти) нефтяных компаний. Однако падение цены на нефть на мировых рынках приведет к падению стоимости портфеля инвестора. Такая диверсификация может защитить лишь от риска дефолта отдельной компании, но не от изменения экономической конъюнктуры. Риск падения отрасли можно снизить, инвестируя средства в разные сегменты экономики. А от возможности снижения цен на нефть можно защититься, добавляя в свой портфель финансовые производные, например продавая на нефть.

В целом диверсификация рисков – специфическая область , требующая высокого уровня знаний и особой подготовки специалистов.

Диверсификация используется достаточно широко и в других сферах экономики для снижения риска. Так, в сберегательном деле осуществляется диверсификация вкладов; в промышленном производстве и сфере услуг – диверсификация производства, когда оно ориентировано на широкий ассортимент выпускаемых продуктов (товаров, услуг); во внешней торговле – диверсификация экспорта; в банковском деле – диверсификация , валютных резервов и т.д.

Котировки акций меняются день ото дня, и, если вы вкладываете только в одну компанию, вы можете как заработать, так и потерять. Исключить риск можно, составив диверсифицированный портфель акций.

Диверсификация на фондовом рынке– это возможность получить максимальную прибыль, сократив риски.

Как это выглядит?

Все просто: вы вкладываетесь не в одну компанию, а в несколько. Например, кроме акций «Газпрома », покупаете ценные бумаги «Норникеля » и Facebook , вкладываете как в высокорисковые, так и в максимально надежные активы. Вы распределяете свои деньги так, чтобы получить прибыль вне зависимости от того, как поведут себя акции вне зависимости от текущих тенденций. Это наиболее выигрышное решение при долгосрочных инвестициях.

Вы можете вложить деньги:

• в акции разных компаний одной отрасли (например, «Газпрома», «Лукойла »);
• в акции компаний разных отраслей (наряду с «Газпромом», вложиться в «Ростелеком », «Аэрофлот » и «Сбербанк »);
• в акции компаний из разных стран (распределить капитал между российскими и американскими ценными бумагами: вложиться в «Яндекс » и Google);
• в разные ценные бумаги (наряду с акциями купить облигации);
• сохранить часть средств в банке, в иностранной валюте, купить недвижимость или реальную долю в бизнесе.

Как составить диверсифицированный портфель самостоятельно?

Диверсификация фондового портфеля – не такое уж и простое занятие. Недостаточно просто купить акции разных компаний, нужно просчитать общие риски и потенциальную прибыль. Так, если вы хотите вложиться в акции, показывающие быстрый рост, не забудьте «разбавить» их голубыми фишками – ценными бумагами надежных компаний со стабильным доходом.

Акции IT-компаний показывают серьезную динамику. Например, ценные бумаги QIWI за 2016 год менялись в цене в диапазоне от 700 до 1100 рублей, упав к концу года, несмотря на скорые дивиденды. Акции «Лукойл», в свою очередь, стабильно росли и повысились в цене примерно на 1000 рублей за год. Поровну распределив 50000 рублей между «Лукойлом» и QIWI в начале 2016 года, к концу вы могли бы заработать до 10000 рублей на 10 акциях «Лукойла» и потерять чуть меньше 9000 на 22 акциях QIWI (при условии, что вы вложились в них на пике цены и продали на «дне»). Вы не заработали много (всего 1000 рублей), но не потеряли деньги и все-таки остались в плюсе. К тому же получили небольшие дивиденды.

Диверсификация не дает 100% гарантии. В примере выше вы заработали, но, если бы вы вложили в QIWI чуть больше (не 25000, а 30000 рублей), вы могли бы остаться в минусе. Еще хуже, если падает весь рынок. Но и в этом случае за счет диверсификации вы можете уберечь свои деньги: крупные компании, как правило, быстро восстанавливают свои позиции, как только рынок начинает расти.

Принадлежащих юридическому или физическому лицу.

• количество и общая стоимость;
• виды и категории;
• ликвидность;
• риски, присущие им, и др.

Виды портфелей ценных бумаг

В зависимости от принадлежности портфеля различают эмиссионный и инвестиционный портфели.

Эмиссионный портфель ценных бумаг - это совокупность ценных бумаг, выпущенных данным эмитентом.

Инвестиционный портфель - это совокупность ценных бумаг, принадлежащих инвестору, т. е. лицу, которое вложило в ценные бумаги свой капитал.

Сущность инвестиционного портфеля

Экономической сущностью инвестиционного портфеля является придание совокупности входящих в него ценных бумаг таких рыночных характеристик, которые недостижимы с позиции отдельной ценной бумаги, а возможны только при их целевом комбинировании (сочетании).

• обеспечение устойчивого заданного уровня дохода;
• минимизация риска или удержание его на заданном уровне;
• снижение операционных затрат;
• решение специфических задач, постановка которых невозможна вне совокупности ценных бумаг.

В зависимости от типа дохода, на который нацелен инвестиционный портфель ценных бумаг, последние могут быть портфелями роста, дохода и их комбинацией.

Портфель роста формируется из ценных бумаг, рыночные цены которых возрастают с течением времени. Цель такого портфеля — увеличение совокупного капитала инвестора, включая получение текущих доходов от обладания ценными бумагами. Возможны разновидности такого портфеля в зависимости от стратегии инвестора:

портфель агрессивного роста , нацелен на максимальный прирост капитала; в него входят в основном акции молодых, быстрорастущих компаний, вложения в которые являются рискованными, но могут приносить высокий доход;

портфель консервативного роста , формируется с целью сохранения первоначального капитала и его медленное увеличение без существенного риска; в него входят в основном акции хорошо известных компаний, цены на которые растут не быстро;

комбинированный портфель роста представляет собой сочетание свойств портфелей агрессивного и консервативного роста; в него включаются и и высокорискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. Данный вид портфеля является наиболее распространенным по самой своей природе — сочетанию безрискованности и риска.

Портфель дохода формируется из ценных бумаг, обеспечивающих получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Его цель — систематическое получение дохода на инвестированный в ценные бумаги капитал. Существуют следующие его основные разновидности:

• портфель регулярного дохода ориентирован на получение среднего уровня дохода на капитал при минимальном уровне риска;
• портфель доходных бумаг состоит, как правило, из высокодоходных облигаций корпораций или вообще ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода — это портфель, комбинирующий свойства портфеля роста и дохода. Часть активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитала, а другая — достаточный доход на этот капитал. Потеря стоимости одной части портфеля может компенсироваться возрастанием его другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

В зависимости от вида актива, включаемого в портфель ценных бумаг, могут быть сформированы разные портфели.

• портфель денежного рынка . Цель — полное сохранение капитала, благодаря включению в свой состав быстрореализуемых активов в сочетании с денежной наличностью;
• портфель ценных бумаг, освобожденных от налогов . Включают в основном государственные долговые обязательства и предполагают сохранение капитала при высокой степени ликвидности;
• портфель ценных бумаг государственных структур . Включает в основном государственные и муниципальные ценные бумаги и обязательства. Обеспечивает инвестору доход от владения данными ценными бумагами, который обычно не облагается налогами, а вложение капитала в такие активы имеет минимальный риск;
• портфель ценных бумаг различных отраслей промышленности . Включает ценные бумаги, выпущенные коммерческими организациями различных отраслей промышленности, связанных между собой технологически, или какой-либо одной отрасли;
• портфель иностранных ценных бумаг . Включает инвестирование в ценные бумаги иностранных компаний или других государств;
• конвертируемый портфель . Состоит из конвертируемых ценных бумаг (привилегированных акций, конвертируемых облигаций), которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене, начиная с заданного момента времени. Дает возможность получить дополнительный доход за счет конвертации на выгодных для инвестора условиях.

Управление портфелем ценных бумаг

Методы управления портфелем ценных бумаг

Их принято делить на активные и пассивные .

активное управление портфелем — это внесение в него изменений на основе текущего изменения рыночной конъюнктуры, направленное на выполнение целей инвестора, заложенных в данном портфеле. Активное управление приносит лучшие результаты по сравнению с другими стратегиями управления, но оно требует больших операционных затрат, которые может позволить либо крупный инвестор, либо профессиональный посредник, специализирующийся на управлении пакетами ценных бумаг;

пассивное управление портфелем — это сохранение портфеля в более-менее неизменном виде в течение определенного периода времени независимо от каждодневных изменений рыночной конъюнктуры. Обычно используется для портфелей, хорошо защищенных от рыночного риска и рассчитанных на достаточно длительные сроки.

Способы инвестирования в ценные бумаги

Они делятся на стратегические и тактические .

Стратегическое инвестирование — это инвестирование средств в целые классы рыночных активов. Такой подход еще называется инвестированием «сверху вниз».

Тактическое инвестирование — это инвестирование в отдельные виды ценных бумаг, имеющихся на рынке. Данный подход еще называется инвестированием «снизу вверх».

Основные этапы управления инвестиционным портфелем

• выбор инвестиционной политики, постановка целей и задач, которые инвестор желает достичь, приобретая ценные бумаги. Обычно это включает определение желаемого уровня дохода от инвестиций в сочетании с уровнем риска, на который может себе позволить идти инвестор;
• анализ рынка ценных бумаг и его составляющих, или, как принято это называть, — мониторинг рынка;
• формирование заданного портфеля ценных бумаг — это приобретение отобранных в ходе анализа рынка ценных бумаг в примерно заданных количествах и по примерно заданным ценам;
• оценка портфеля с точки зрения достижения поставленных целей — это сравнение рыночных характеристик сформированного портфеля с теми его характеристиками, которые желал бы иметь инвестор. Данная оценка должна осуществляться регулярно, особенно в периоды существенных изменений цен на фондовом рынке;
• пересмотр портфеля при необходимости обычно в связи с существенными изменениями на рынке, особенно, если, по мнению инвестора, они носят продолжительный характер.

Методы портфельного анализа

В практике существуют два главных метода анализа рынка: фундаментальный и технический.

Фундаментальный анализ — метод анализа и прогнозирования рынка, основанный на выявлении и изучении экономических закономерностей и факторов формирования рыночных цен и других рыночных характеристик. Данный метод используется в основном для целей относительно долгосрочного, перспективного прогнозирования цен, процентных ставок, валютных курсов и др.

Технический анализ — метод анализа и прогнозирования рынка прежде всего рыночных цен, основанный на использовании математических и графических методов безотносительно к экономическим факторам, определяющим динамику рыночных показателей. Данный метод используется для практических нужд непосредственных торговцев на рынке и прежде всего для краткосрочных прогнозов рыночных цен и т. п.

Модель формирования инвестиционного портфеля

В основе любой модели формирования инвестиционного портфеля лежит идея его диверсификации.

Диверсификация - распределение инвестиций между разными активами; это вложение средств инвестора в разные ценные бумаги.

Остановимся на примере, доказывающем полезность диверсификации портфеля . Существуют две фирмы: первая производит солнцезащитные очки, вторая — зонты. Инвестор вкладывает половину денежных средств в акции компании «Очки», а другую половину — в акции компании «Зонты». Результат данной диверсификации представлен в таблице.

(Е — доходность акции; совокупная доходность всего портфеля, т. е. Е п есть сумма от компании «Очки» и акций компании «Зонты», взвешенных по их долям в портфеле инвестора, которые в обоих случаях равны 0,5 от общего размера стоимости портфеля.)

Как видно из табл. 3.1, правильная диверсификация портфеля усредняет различия доходности ценных бумаг отдельных компаний и позволяет иметь стабильный доход независимо (почти независимо) от изменения ситуации на рынке.

Способы диверсификации инвестиций

• покупка разных видов ценных бумаг;
• покупка ценных бумаг компаний, относящихся к разным отраслям и сферам экономики;
• покупка ценных бумаг компаний, располагающихся в разных регионах страны;
• покупка одинаковых ценных бумаг, но эмитируемых разными компаниями;
• покупка ценных бумаг компаний, расположенных в разных странах;
• покупка акций компаний, имеющих собственный, хорошо диверсифицированный портфель ценных бумаг;
• покупка акций компаний с высокой степенью диверсификации их хозяйственной деятельности и т. д.

Основные выводы модели портфеля ценных бумаг Г. Марковитца

Американский экономист Г. Марковитц в начале 1950-х гг. впервые разработал научную модель формирования диверсифицированного портфеля ценных бумаг на основе совершенно нового подхода к понятию «рыночный риск». Его основные выводы состоят в следующем:

измерителем рыночного риска может быть среднеквадратическое отклонение. В качестве измерителя риска Марковитц предложил использовать среднеквадратическое отклонение доходности ценной бумаги от ее среднего значения, определяемого за тот или иной промежуток времени. Экономически это означает, что понятие риска включает не только возможные потери от изменения цены ценной бумаги по сравнению с ее прогнозируемым уровнем, но и возможный дополнительный доход. В основе такого понимания риска лежит тот факт, что на рынке всегда убыток одного торговца означает прибыль другого. Невозможно, чтобы все участники рынка одновременно имели убыток, или чтобы все они одновременно имели прибыль;

минимальный уровень риска диверсифицированного портфеля зависит от минимальных уровней рисков составляющих его ценных бумаг. Смысл данного положения состоит в том, что если в портфеле ценных бумаг собраны самые рисковые бумаги, то и риск портфеля в целом будет обязательно высок, несмотря на другие предпринимаемые инвестором меры;

диверсифицированный портфель — это портфель , которых относительно слабо коррелируют между собой. Суть диверсификации портфеля состоит не просто в том, чтобы вложить средства в разные ценные бумаги, а в том, чтобы их вложить в такие бумаги, изменения цен которых мало связаны между собой, а еще лучше, если динамика их изменения прямо противоположна (как это, например, имеет место в нашем примере в табл. 3.1). В этом случае убытки по одной ценной бумаге не сопровождаются убытками по другим ценным бумагам, находящимся в портфеле инвестора, а может даже и сопровождаются прибылью от одновременного изменения цен последних;

эффективный портфель ценных бумаг — это портфель, имеющий минимальный риск при данном уровне доходности портфеля или портфель, имеющий максимальную доходность при заданном уровне риска. Смысл этого вывода состоит в том, что невозможно одновременно увеличивать доходность портфеля и уменьшать его риск. Только фиксируя один из критериев (риск или доходность), можно максимизировать или минимизировать другой показатель портфеля;

имеющийся на фондовом рынке риск, присущий ценным бумагам, состоит из диверсифицируемого и недиверсифицируемого рисков. Первый — это риск, которого можно избежать путем диверсификации портфеля ценных бумаг, его еще называют «рыночным», или «систематическим». Второй — это риск, который нельзя уменьшить никакими рыночными методами диверсификации, это неснижаемый риск по портфелю ценных бумаг (и по отдельной ценной бумаге). Его еще называют «специфическим», или «несистематическим».