Les deux concepts du titre de cette section, valeur actualisée (actuelle), PS (présentvaleur, ou PV), Et valeur actuelle nette, VAN (filetprésentvaleur, ou VAN), dénoter actuel la valeur des rentrées de fonds futures attendues.

À titre d'exemple, envisagez d'évaluer un investissement qui promet un revenu de 100 $ par an à la fin de cette année et des quatre années suivantes. Nous supposons que cette série de cinq versements de 100 $ chacun est garantie et que l'argent arrivera certainement. Si une banque devait nous verser 10 % d’intérêt annuel sur un dépôt sur cinq ans, alors ces 10 % constitueraient le coût d’opportunité de l’investissement – ​​le taux de rendement de référence auquel nous comparerions les avantages de notre investissement.

Vous pouvez calculer la valeur d'un investissement en actualisant ses flux de trésorerie en utilisant le coût d'opportunité comme taux d'actualisation.

Formule de calcul dansExcellervaleur actualisée (actuelle) (PV)= VAN(C1,B5:B9)

Valeur actuelle(PS) au montant de 379,08 $ est la valeur actuelle de l'investissement.

Supposons que cet investissement se vende à 400 $. Il ne vaudrait évidemment pas le prix demandé, puisque - en supposant un rendement d'opportunité (taux d'actualisation) de 10 % - la valeur réelle de cet investissement ne serait que de 379,08 $. le concept valeur actuelle nette(NPS). Désigné par le symbole r taux d'actualisation pour cet investissement, nous obtenons ce qui suit Formule VAN:

Où CF t est le flux de trésorerie de l'investissement au moment t ; CF 0 – flux de fonds (reçu) à l’heure actuelle.

Formule de calcul dansExceller valeur actuelle nette (VAN)= VAN(C1,B6:B10)+B5

La terminologie Excel pour les flux de trésorerie actualisés diffère légèrement de la terminologie financière standard. Dans Excel, l'abréviation MUR (NPV) désigne la valeur actuelle (et non chiJe suis debout valeur actuelle) d'une série de rentrées de fonds.

Pour calculer dans Excel valeur actuelle nette série de rentrées de fonds au sens habituel de la théorie financière, il faut d'abord calculer valeur actuelle les flux de trésorerie futurs (à l’aide d’une fonction Excel telle que NPV), puis soustrayez le flux de trésorerie initial de ce nombre. (Cette valeur est souvent la même que la valeur du bien en question.)

Tous les investissements ne comportent pas le même risque. Un projet d’immeuble de bureaux est plus risqué qu’un investissement dans des titres publics, mais comporte probablement moins de risques qu’un investissement dans une start-up biotechnologique. Disons que, selon vos estimations, le projet est associé au même risque qu'investir en bourse (investir en actions), et le rendement de ce dernier est projeté à 12 %. Alors 12 % est la valeur appropriée pour le coût d’opportunité de la mobilisation de capitaux. C'est exactement le rendement auquel vous renoncez en n'investissant pas dans des titres comparables en risque à votre projet. Vous pouvez maintenant recalculer la VAN :

VAN = PV − 350 000 $ = 357 143 $ − 350 000 $ = 7 143 $

Si d'autres investisseurs sont d'accord avec vos prévisions de revenus de 400 000 $. et avec votre évaluation du risque inhérent, votre propriété en construction devrait valoir 357 143 $. Si vous essayiez de le vendre plus cher, vous ne trouveriez pas d'acheteur, car alors le retour sur investissement attendu dans l'immobilier serait inférieur aux 12% que l'on peut obtenir en bourse. L’immeuble de bureaux génère toujours une nette plus-value, mais elle est bien inférieure à ce que nos précédents calculs indiquaient.

La valeur d'un immeuble de bureaux dépend du calendrier des flux de trésorerie et de leur incertitude inhérente. Revenu de 400 mille dollars. coûterait exactement 400 000 dollars s'il pouvait être reçu immédiatement. Si construire un immeuble de bureaux est aussi sûr qu’investir dans des titres d’État, un délai d’un an réduit le coût à 373 832 $. Si cela comporte le même risque qu’investir en bourse, l’incertitude réduit la valeur de 16 689 $ supplémentaires, à 357 143 $.

Malheureusement, estimer la valeur des actifs en tenant compte du temps et de l’incertitude est souvent beaucoup plus difficile que ne le suggère notre exemple.

Ainsi, nous sommes arrivés à la conclusion que la construction d'un immeuble de bureaux est une bonne chose car sa valeur dépasse les coûts qui y sont associés, c'est-à-dire qu'il a une valeur actuelle nette positive. Pour calculer le coût, nous avons estimé combien vous devrez payer pour obtenir le même retour sur investissement directement dans les titres. La valeur actuelle du projet est égale aux revenus futurs qui en découleront, actualisés par le rendement de ces titres.

Une autre façon de formuler le même point est que notre projet immobilier a du sens car son rendement dépasse son coût du capital. Le retour sur investissement est simplement le rapport entre le profit et le coût initial :

Les coûts du capital (coûts de mobilisation de capitaux), rappelons-le, sont égaux à la rentabilité perdue en raison du refus d'investir en titres. Si la construction de l'immeuble de bureaux dans notre exemple implique le même risque qu'un investissement en bourse, il y a alors une perte de rendement de 12 %. Étant donné que le rendement de 14 % sur un immeuble de bureaux dépasse le coût d’opportunité de 12 %, vous devriez poursuivre le projet.

Voici deux règles équivalentes à suivre lors de la prise de décisions d’investissement.

1. Règle de la valeur actuelle nette : réaliser des investissements qui ont une valeur actuelle nette positive.

2. Règle de rendement : réaliser des investissements dont la rentabilité dépasse leurs coûts d'opportunité.

Le coût d’opportunité de la mobilisation de capitaux est un concept si important qu’il mérite une attention particulière et un autre exemple. Disons que vous avez l'opportunité suivante : investissez 100 000 $ aujourd'hui, de sorte qu'à la fin de l'année, en fonction de l'état général de l'économie, vous recevrez un rendement d'un montant de :

Vous rejetez les prévisions optimistes (hausse) et pessimistes (déclin). Cela vous laisse avec un rendement attendu de Q = 110 000 $. , soit un retour sur investissement de 10% (100 mille dollars). Mais quel est le bon taux d’actualisation ?

Vous commencez à rechercher des actions ordinaires qui présentent le même risque que votre opportunité d'investissement. Les actions X se sont révélées les plus appropriées. Leur prix pour l'année prochaine, dans un état normal de l'économie, est prévu à 110 dollars. En cas de reprise économique, le prix sera plus élevé, en cas de ralentissement, le prix sera plus bas, mais la proportion de changements est la même que pour votre investissement (140 $ en cas de reprise, 80 $ en cas de ralentissement). En général, vous concluez que l’action X et votre investissement comportent le même risque.

Le prix actuel de l’action X est de 95,65 $. par action, leur rendement attendu est de 15% :

C’est le même rendement attendu auquel vous renoncez en investissant dans votre projet au lieu d’investir en bourse. En d’autres termes, c’est le coût d’opportunité de votre projet.

Afin d'estimer le coût d'un projet, vous devez actualiser le flux de trésorerie attendu à ces coûts d'opportunité :

C’est exactement le montant qu’il en coûterait aux investisseurs en bourse pour acheter le flux de trésorerie attendu de 110 000 $. (Ils pourraient l'obtenir en achetant 1 000 actions de X.) C'est donc exactement ce que les investisseurs seront prêts à vous payer pour votre projet.

On obtient la valeur actuelle nette du projet en soustrayant l'investissement initial :

VAN = 95 650 $ – 100 000 $ = −4 350 $

Le projet coûte 4 350 $. moins que ce qui a été dépensé pour cela. Cela ne sert à rien de s'en charger.

Notez que vous arriveriez à la même conclusion en comparant le rendement attendu du projet à son coût inhérent du capital :

Le rendement attendu du projet, soit 10 %, est inférieur aux 15 % que les investisseurs s'attendent à obtenir en investissant en bourse. Ainsi, quoi qu'on en dise, le projet ne vaut rien.

Bien sûr, dans la vraie vie, le véritable état de l’économie ne peut pas être réduit à une simple « récession », « normale » ou à un « boom ». De plus, nous avons adopté une autre prémisse simplifiée, établissant une correspondance absolue entre le rendement de 1 000 actions de X et le produit du projet d'investissement. Cependant, l'idée principale de cet exemple est tout à fait conforme à la vie réelle. N'oubliez pas : le coût d'opportunité de la mobilisation de capitaux (coût du capital) pour un projet d'investissement est égal au rendement attendu que les investisseurs exigent des actions ordinaires ou d'autres titres soumis au même risque que le projet. En calculant la valeur actuelle d'un projet, c'est-à-dire en actualisant ses flux de trésorerie aux coûts d'opportunité, vous obtenez le montant que les investisseurs (y compris les actionnaires de votre propre entreprise) sont prêts à payer pour le projet. Chaque fois que vous trouvez et lancez un projet avec une valeur actuelle nette positive (c'est-à-dire un projet dont la valeur actuelle dépasse l'investissement requis), vous enrichissez les actionnaires de votre entreprise.

Par exemple, cette circonstance peut être trompeuse. Imaginez qu'un banquier vienne vous voir et vous dise : « Votre entreprise est une entreprise bien établie et fiable et vous avez peu de dettes. Ma banque n'hésite pas à vous prêter les 100 000 $ nécessaires au projet à 8 % par an. Cela signifie-t-il que le coût du capital pour le projet est de 8 % ? Si tel est le cas, votre projet est à flot : sa valeur actuelle au taux de 8 % est égale à 110 000 $/1,08 = 101 852 $, soit la valeur actuelle nette est de 101 852 $. — 100 000 $ = +1852 dollars

Mais ce n'est pas vrai. Premièrement, le taux d’intérêt du prêt n’a rien à voir avec le risque du projet : il reflète uniquement la santé de votre entreprise actuelle. Deuxièmement, que vous contractiez ou non un emprunt, vous devrez toujours choisir entre un projet avec un rendement attendu de seulement 10 % et une action comportant un risque équivalent mais ayant un rendement attendu de 15 %. Un directeur financier qui emprunte de l'argent à 8 % et l'investit à 10 % n'est pas seulement stupide, mais désespérément stupide, si l'entreprise ou ses actionnaires ont la possibilité d'emprunter de l'argent à 8 % et d'investir avec le même risque, mais avec une rentabilité 15 %. C'est donc le rendement boursier attendu de 15 % qui représente le coût d'opportunité de la levée de capitaux pour le projet.

Justification de la règle de la valeur actuelle nette

Jusqu’à présent, notre connaissance de la valeur actuelle nette est restée très superficielle. L’expression « augmenter la valeur » en tant qu’objectif de l’entreprise semble tout à fait raisonnable. Mais la règle de la valeur actuelle nette est plus qu’une simple exigence de bon sens. Nous devons comprendre quelle est cette règle et pourquoi les gestionnaires se tournent vers les marchés obligataires et actions pour déterminer le coût d’opportunité de la levée de capitaux.

Dans notre exemple précédent, une seule personne (vous) a investi 100 % de l’argent dans un nouvel immeuble de bureaux et a reçu 100 % du rendement de celui-ci. Mais dans une entreprise, les investissements sont effectués pour le compte et aux dépens de milliers d'actionnaires ayant des appétits pour le risque différents et des préférences différentes concernant le choix entre les revenus actuels et futurs (et donc la consommation). Et si un projet qui a clairement une valeur actuelle nette positive pour Mme Smith s’avérait être une perte profonde pour M. Jones ? Se pourrait-il que l’objectif de maximiser la valeur de l’entreprise soit inacceptable pour certains d’entre eux ?

La réponse aux deux questions est la même : non. Smith et Jones seront toujours en mesure de parvenir à un accord s’ils disposent d’un accès illimité au marché des capitaux. Nous allons le montrer avec un autre exemple simple.

Supposons que vous puissiez prévoir à l’avance vos revenus futurs. Sans la possibilité d’épargner sur vos revenus actuels ou de contracter un emprunt sur vos revenus futurs, vous serez obligé de reporter votre consommation jusqu’à ce que vous la receviez. Et c’est pour le moins une chose très gênante. Si la majeure partie des revenus qui vous sont dus dans votre vie tombe dans un avenir plus ou moins lointain, le résultat peut être que vous êtes en danger de famine aujourd'hui et demain (ou quelque temps plus tard) - une consommation excessive. C’est là que le marché des capitaux s’avère utile. En termes simples, un marché des capitaux est un marché sur lequel les gens échangent entre eux de l’argent actuel et futur. Grâce à lui, vous pouvez manger normalement maintenant et à l'avenir.

Nous allons maintenant montrer comment un marché des capitaux qui fonctionne bien peut aider les investisseurs ayant des revenus et des modes de consommation différents à parvenir à un consensus sur la pertinence d’entreprendre un projet d’investissement particulier. Imaginons deux investisseurs aux goûts et aspirations différents. L’un d’eux est Ant, qui préfère économiser de l’argent pour l’avenir ; l'autre est Dragonfly, qui dilapide tous ses revenus avec une extraordinaire facilité, sans se soucier du tout de l'avenir. Supposons maintenant qu'ils aient tous les deux la même opportunité : acquérir une participation dans un projet d'immeuble de bureaux de 350 000 $ qui rapportera un rendement garanti de 400 000 $ à la fin de l'année. (c'est-à-dire que le rendement est d'environ 14 %). Le taux d'intérêt est de 7%. À ce taux, Ant et Dragonfly peuvent emprunter ou prêter de l’argent sur le marché des capitaux.

Nul doute qu’Ant serait heureux d’investir dans un immeuble de bureaux. Chaque centaine de dollars investis dans ce projet aujourd'hui lui permettra de dépenser 114 $ à la fin de l'année, alors que la même centaine investie sur le marché des capitaux ne lui rapportera que 107 $.

Que ferait Dragonfly, qui veut dépenser de l'argent maintenant, et pas dans un an ? Peut-être qu’elle négligera l’opportunité d’investissement et dilapidera immédiatement tout son argent ? À peine, puisque le marché des capitaux permet à la fois de prêter et d’emprunter de l’argent. Chaque centaine de dollars que Dragonfly investit dans un immeuble de bureaux lui rapportera 114 $ à la fin de l’année. Toute banque, consciente que Dragonfly aura un revenu garanti à la fin de l'année, n'hésitera pas à lui prêter 114 $/1,07 = 106,54 $ aujourd'hui. Par conséquent, si Dragonfly investit dans un immeuble de bureaux et contracte ensuite un emprunt sur ses revenus futurs, elle pourra dépenser aujourd'hui non pas 100, mais 106,54 dollars.

La figure illustre clairement cet exemple (nos héros sont désignés ici respectivement par M et C). L'axe horizontal représente le montant d'argent qui peut être dépensé aujourd'hui ; l'axe vertical montre les dépenses pour l'année à venir. Disons qu'au départ, la Fourmi et la Libellule ont les mêmes montants - 100 dollars chacune. Si chacun d’eux investit pleinement ses 100 $. sur le marché des capitaux, à la fin de l'année, tous deux recevront 100 $ pour leurs dépenses. x 1,07 = 107 dollars. La droite reliant ces deux points (sur la figure c'est la droite la plus proche de l'origine) affiche les combinaisons de consommation actuelle et future pour les options possibles suivantes : quand rien n'est investi, quand telle ou telle partie de la trésorerie est investie, et lorsque tous les fonds disponibles sont investis sur le marché des capitaux à raison de 7% par an. (Le taux d'intérêt détermine la pente de cette ligne.) Tout point intermédiaire sur la ligne (entre les points d'intersection avec les axes de coordonnées) est atteint lorsque l'une ou l'autre partie de l'argent est de 100 $. aujourd'hui est dépensé et le reste est investi sur le marché des capitaux. Disons que quelqu'un préfère dépenser 50 $. aujourd'hui et 53,50 $. l'année prochaine. Mais notre Fourmi et notre Libellule ont unanimement rejeté de tels modes de consommation intermédiaire (« résiduelle »).

La ligne droite avec la flèche (en surbrillance) dans la figure représente le produit de l'investissement de 100 $. dans un projet de construction d'un immeuble de bureaux. Le retour sur cet investissement est de 14 %, soit 100 $ aujourd'hui. se transformera en 114 dollars en un an.

La Libellule (C) veut consommer tout de suite, tandis que la Fourmi (M) veut attendre. Mais chacun d’eux est heureux d’investir. M préfère investir non pas à 7, mais à 14%, ce qui augmente le point d'intersection de la droite avec la flèche (qui est surlignée en bleu) avec l'axe vertical. C investit également (au même 14 %), puis emprunte de l'argent à 7 %, transformant ainsi 100 $ destinés à la consommation courante en 106,54 $. Grâce à son investissement, C disposera de 114 $ dans un an pour rembourser sa dette. La valeur actuelle nette de cet investissement est de 106,54 $. - 100 dollars. =+6,54 dollars

La ligne droite inclinée à droite sur la figure (celle la plus éloignée de l'origine) reflète l'augmentation des dépenses prévues de Ant et Dragonfly s'ils décident d'investir leurs 100 $. à un immeuble de bureaux. Une fourmi aux poings serrés qui n’a pas l’intention de dépenser quoi que ce soit aujourd’hui peut investir 100 $. dans la construction d'un immeuble de bureaux et à la fin de l'année, recevez 114 dollars. pour les dépenses. Lazy Dragonfly investit également 100 $. à un immeuble de bureaux, mais prend en même temps 114 dollars/1,07 = 106,54 dollars. pour les revenus futurs. Il est clair que rien n’arrête ces projets de dépenses. En effet, la droite droite représente toutes les combinaisons possibles de dépenses actuelles et futures dont dispose un investisseur qui investit 100 $. dans la construction d'un immeuble de bureaux et contracte en même temps un emprunt sur une partie des revenus futurs.

D'après le graphique, il est facile de voir que la valeur actuelle de la participation de Dragonfly et Ant au projet de construction de bureaux est de 106,54 $ et que la valeur actuelle nette est de 6,54 $. (c'est la différence entre 106,54 $ de valeur actuelle et 100 $ d'investissement initial). Malgré les différences de goûts entre Dragonfly et Ant, tous deux profitent du fait d'investir dans un immeuble de bureaux et d'utiliser ensuite la puissance du marché des capitaux pour atteindre le rapport souhaité entre la consommation d'aujourd'hui et la consommation de fin d'année. En fait, dans leurs décisions d’investissement, ils semblent tous deux disposés à suivre deux règles équivalentes, que nous avons formulées de manière assez superficielle à la fin de la section. Nous pouvons maintenant les reformuler comme suit.

1. Règle de la valeur actuelle nette : investissez dans tout projet ayant une valeur actuelle nette positive. Cette dernière est la différence entre la valeur actualisée ou actuelle des flux de trésorerie futurs et le montant de l’investissement initial.

2. Règle de rentabilité : investir dans tout projet dont la rentabilité dépasse la rentabilité des investissements équivalents sur le marché des capitaux.

Que se passerait-il si le taux d’intérêt n’était pas de 7 %, mais de 14,3 % ? Dans ce cas, la valeur actuelle nette de l’immeuble de bureaux serait nulle :

De plus, la rentabilité du projet est de 400 000$/350 000$. - 1 = 0,143, soit 14,3 %, serait exactement égal au taux d'intérêt du marché des capitaux. Dans ce cas, nos deux règles montrent que le projet se situe à la limite « entre la lumière et l’obscurité », ce qui signifie que les investisseurs devraient être indifférents au fait que l’entreprise le prenne ou non.

Comme vous pouvez le constater, si le taux d’intérêt était de 14,3 %, ni la Libellule ni la Fourmi ne gagneraient rien à investir dans un immeuble de bureaux. Ant aurait le même montant d'argent à dépenser à la fin de l'année, quelle que soit la manière dont il a initialement utilisé son argent - en l'investissant dans un immeuble de bureaux ou en l'investissant sur le marché des capitaux. De la même manière, Dragonfly ne bénéficierait d'aucun avantage en investissant dans un immeuble de bureaux avec un rendement de 14,3% et en contractant en même temps un emprunt au même taux de 14,3%. Elle pourrait tout aussi bien dépenser tout son argent initial d’un coup.

Dans notre exemple, Dragonfly et Ant ont investi les mêmes fonds dans un projet de construction d’un immeuble de bureaux et y ont volontairement participé. Cette unanimité s’explique par l’égalité des chances d’emprunter et de prêter de l’argent. Chaque fois qu’une entreprise actualise ses flux de trésorerie aux taux des marchés financiers, elle suppose implicitement que ses actionnaires ont un accès libre et égal à des marchés de capitaux compétitifs.

Il est facile de voir que l’absence d’un marché des capitaux qui fonctionne bien mine la logique de notre règle de la valeur actuelle nette. Par exemple, supposons que Dragonfly n’a pas la possibilité de contracter un prêt contre des revenus futurs ou qu’une telle opportunité existe en principe, mais que le prix du prêt est trop élevé pour en profiter. Dans une telle situation, Dragonfly préférerait probablement utiliser son argent immédiatement plutôt que de l’investir dans un immeuble de bureaux et attendre la fin de l’année pour commencer à dépenser de l’argent. Si Dragonfly et Ant étaient actionnaires de la même société, il serait difficile pour le dirigeant de concilier leurs intérêts et objectifs contradictoires.

Personne ne saurait affirmer sans équivoque que les marchés des capitaux se caractérisent par une concurrence parfaite. Les taxes, les coûts de transaction et d’autres facteurs limitant la concurrence parfaite doivent être pris en compte lors de la prise de décisions financières. Mais dans l’ensemble, les marchés des capitaux fonctionnent de manière assez efficace. C’est au moins une bonne raison pour laquelle il faut se fier à la valeur actuelle nette lors de la définition des objectifs de l’entreprise. Une autre raison est que la règle de la valeur actuelle nette est tout simplement conforme au bon sens ; Nous verrons plus tard qu'il conduit beaucoup moins souvent à des résultats manifestement ridicules que ses principaux « concurrents » - d'autres critères courants pour prendre des décisions d'investissement. Pour l'instant, n'ayant que brièvement évoqué les problèmes des imperfections du marché, nous, comme un économiste naufragé, supposerons simplement que nous avons un gilet de sauvetage et, en nous en habillant mentalement, nous nagerons calmement jusqu'au rivage.

Jusqu’à présent, notre justification de la règle de la valeur actuelle nette a été limitée par deux hypothèses : que les flux de trésorerie s’étendent sur seulement deux périodes et que les flux de trésorerie sont intrinsèquement certains. Toutefois, la règle s’applique également aux flux de trésorerie incertains qui se poursuivent dans un avenir lointain. Les arguments suivants peuvent être avancés pour étayer cette affirmation.

1. Le directeur financier doit agir dans l'intérêt des propriétaires de l'entreprise, c'est-à-dire de ses actionnaires. Chaque actionnaire poursuit trois objectifs :

a) être le plus riche possible, c'est-à-dire maximiser votre richesse réelle ;

b) convertir cette richesse en tout modèle de consommation temporaire souhaité par lui (ou elle) ;

c) avoir la liberté de choisir les caractéristiques de risque de ce modèle de consommation.

2. Mais les actionnaires n'ont pas besoin de l'aide d'un directeur financier pour parvenir au meilleur modèle de consommation temporaire. Ils peuvent gérer cela eux-mêmes s’ils ont facilement accès à des marchés de capitaux compétitifs. De plus, ils sont libres de choisir les caractéristiques de risque de leurs modes de consommation en investissant dans des titres plus ou moins risqués.

3. Comment alors un directeur financier peut-il aider les actionnaires de l'entreprise ? Une seule solution : en augmentant la valeur marchande de la part de chaque actionnaire dans l'entreprise. Pour ce faire, il doit profiter de toute opportunité d’investissement présentant une valeur actuelle nette positive.

Les actionnaires, bien qu’ayant des préférences différentes, font preuve d’une remarquable unanimité quant aux montants qu’ils sont prêts à investir dans des actifs réels. Sur cette base, ils peuvent s'unir en une seule entreprise et confier la gestion des affaires à des gestionnaires professionnels sans risque pour eux-mêmes. Les dirigeants n’ont pas besoin de connaître les goûts et les préférences des actionnaires et ne doivent pas les endoctriner avec leurs propres goûts et préférences. Leur objectif est de maximiser la valeur actuelle nette. Une fois qu’ils ont réussi, les dirigeants peuvent s’asseoir et se reposer avec la certitude qu’ils ont fait de leur mieux dans le meilleur intérêt de leurs actionnaires.

Cela implique une condition fondamentale pour le bon fonctionnement d’une économie capitaliste moderne. La séparation entre la propriété et la gestion est d'une grande importance pour la plupart des entreprises, la délégation du pouvoir de gestion est donc essentielle. Il est bon de savoir que tous les managers peuvent recevoir une instruction simple : maximiser la valeur actuelle nette.

On entend parfois des dirigeants affirmer que leurs entreprises ont des objectifs différents. Ainsi, un manager pourrait dire que son travail consiste à maximiser les profits. Eh bien, cela semble assez significatif. Après tout, les actionnaires ne préfèrent-ils pas une entreprise rentable à une entreprise non rentable ? Cependant, il n’est pas raisonnable de proclamer la maximisation pure du profit comme un objectif d’entreprise. Il y a plusieurs raisons à cela.

1. La tâche de « maximiser le profit » soulève immédiatement la question : « Le profit de quelle année ? Les actionnaires ne souhaitent peut-être pas que le gestionnaire augmente les bénéfices de l'année prochaine au détriment des bénéfices des années suivantes.

2. L'entreprise peut augmenter ses bénéfices futurs en réduisant les versements de dividendes et en investissant cet argent dans des projets d'investissement. Mais étant donné les faibles rendements de ces investissements, cela va à l’encontre des intérêts des actionnaires.

3. Différents comptables utilisent différentes méthodes pour calculer les bénéfices. Vous constaterez peut-être qu'une décision qui améliore les bénéfices du point de vue d'un comptable les rend pires du point de vue d'un autre.

Corollaire principal

Nous montrons que les dirigeants servent au mieux les intérêts des actionnaires en investissant dans des projets ayant une valeur actuelle nette positive. Mais cela nous ramène au problème principal-agent. Comment les actionnaires (mandants) peuvent-ils s’assurer que les dirigeants (agents) ne poursuivent pas uniquement leurs propres intérêts ? Les actionnaires ne peuvent pas surveiller en permanence les dirigeants pour voir s'ils se soustraient à leurs responsabilités ou s'ils maximisent la valeur de leur propre patrimoine. Il existe cependant plusieurs mécanismes organisationnels qui garantissent plus ou moins que le cœur du dirigeant soit dans la poche des actionnaires.

Les membres du conseil d'administration d'une entreprise sont élus par les actionnaires et sont censés représenter leurs intérêts. Certes, le conseil d’administration est parfois présenté comme un figurant faible, toujours du côté de la direction. Cependant, lorsque les opérations d'une entreprise sont en difficulté et que les dirigeants ne proposent pas de plan de redressement viable, le conseil d'administration fait son travail. Ces dernières années, des sociétés telles que Eastman Kodak, General Motors, Xerox, Lucent, Ford Motors, Sunbeam et Lands End ont vu des cadres supérieurs démissionner de leurs fonctions alors que leur rentabilité diminuait et que la nécessité de réorganiser leur stratégie commerciale devenait évidente.

Considérant que la performance de la société laisse beaucoup à désirer et que les membres du conseil d'administration ne sont pas assez énergiques pour rappeler les dirigeants à l'ordre, les actionnaires pourraient tenter de changer le conseil d'administration lors des prochaines élections. Si cela réussit, le nouveau conseil d'administration recrutera une nouvelle équipe de direction. Cependant, de telles tentatives de réélection du conseil d’administration sont assez coûteuses et ingrates (rarement réussissent). C’est pourquoi les actionnaires dissidents ne s’engagent généralement pas dans une bataille inégale, mais vendent simplement leurs actions.

Cependant, la vente d’actions elle-même véhicule un message très puissant. Si suffisamment de détenteurs se débarrassent d’une action, le prix de l’action baisse. Cela nuit à la réputation des managers et à leurs revenus. Les PDG reçoivent une partie de leur rémunération sous la forme de primes liées aux bénéfices ou d’options sur actions, qui rapportent bien lorsque les cours des actions augmentent mais ne valent rien lorsque les cours des actions chutent en dessous d’un certain seuil. En théorie, cela devrait encourager les dirigeants à augmenter leurs bénéfices et à augmenter le cours des actions.

Les dirigeants protègent-ils les intérêts des actionnaires ?

Si les dirigeants d’une entreprise ne parviennent pas à maximiser la valeur, ils sont toujours exposés à la menace d’une OPA hostile. Plus le prix des actions d'une entreprise baisse (en raison d'une mauvaise gestion ou de politiques incorrectes), plus il est facile pour une autre entreprise ou un groupe d'investisseurs d'acheter une participation majoritaire dans ses actions. Dans une telle situation, l’ancienne équipe de direction sera probablement laissée pour compte et de nouveaux managers prendront leur place, prêts à apporter les changements nécessaires pour réaliser la véritable valeur de l’entreprise.

Les mécanismes décrits contribuent grandement à garantir qu’il y ait peu de dirigeants au sommet des grandes entreprises américaines qui soient paresseux ou négligés par les actionnaires. De plus, ces mécanismes incitent fortement les managers à travailler plus dur.

Nous avons conceptualisé les managers comme des agents travaillant pour les actionnaires de leurs entreprises. Mais peut-être vaut-il la peine de se demander : « Est-il souhaitable que les dirigeants agissent dans l’intérêt égoïste des actionnaires ? L'accent mis sur l'enrichissement des actionnaires ne signifie-t-il pas que les dirigeants devraient se comporter comme des traders avides, piétinant cruellement les faibles et les impuissants ? N'ont-ils pas une responsabilité plus large : envers leurs employés, envers leurs clients, envers leurs fournisseurs et envers la communauté où l'entreprise est située ?

La majeure partie de cet ouvrage est consacrée aux politiques financières qui augmentent la valeur des entreprises. Aucune de ces politiques ne nécessite de désavantager les faibles et les impuissants. Dans la plupart des cas, faire la bonne chose (maximiser la valeur) n’est pas du tout incompatible avec faire la bonne chose. Si une entreprise est rentable, alors c’est une entreprise dont les clients sont satisfaits et dont les employés sont fidèles ; les entreprises dont les clients et les employés ne sont pas satisfaits d'elles sont susceptibles de connaître une baisse de leurs bénéfices et une baisse des cours de leurs actions.

Bien entendu, dans les affaires, comme dans tout domaine de la vie, des questions éthiques se posent ; et lorsque nous appelons l'objectif de l'entreprise à maximiser la richesse des actionnaires, nous ne voulons pas dire que tout le reste doit être laissé au hasard. Les lois empêchent en partie les managers d’adopter un comportement manifestement malhonnête, mais pour la plupart des managers, ce n’est pas seulement la lettre de la loi ou les dispositions des contrats de travail formels qui sont importantes. Dans les affaires et la finance, comme dans d’autres activités quotidiennes, il existe des règles de conduite tacites et tacites. Afin de travailler ensemble de manière fructueuse, nous devons nous faire confiance. Les transactions financières les plus importantes sont souvent « finalisées » par une simple poignée de main, et chaque partie sait qu’à l’avenir, même si les événements tournent mal, l’autre partie ne reviendra pas sur sa parole. Tout incident qui affaiblit cette confiance mutuelle est préjudiciable à nous tous.

Les dirigeants doivent-ils défendre les intérêts des actionnaires ?

Dans de nombreuses transactions financières, une partie peut être mieux informée que l’autre. Il est très difficile d’obtenir des informations complètes et fiables sur la qualité des actifs ou des services que vous achetez. Cette situation ouvre un large champ à des manipulations financières douteuses et à des escroqueries illégales, et comme les hommes d'affaires sans scrupules sont beaucoup plus susceptibles que les entrepreneurs honnêtes de se déplacer d'un endroit à l'autre, les listes d'enregistrement des aéroports regorgent de traces d'escrocs financiers.

Les entreprises honnêtes contrecarrent cela par un engagement démontré envers des relations clients à long terme, une bonne réputation dans le secteur et une intégrité financière. Les grandes banques et sociétés d’investissement sont bien conscientes que leur atout le plus précieux est leur réputation commerciale. Ils ne manquent jamais une occasion de souligner leur longue histoire d’existence et leur comportement toujours responsable. Tout événement qui porte atteinte à cette réputation peut leur causer d’énormes dégâts matériels.

Prenons, par exemple, le scandale boursier de Salomon Brothers qui a éclaté en 1991. Un commerçant de l'entreprise a tenté de contourner les règles limitant sa participation à une vente aux enchères de bons du Trésor ; Pour ce faire, il a soumis des offres pour le compte de plusieurs clients de Salomon Brothers sans les en informer et sans obtenir leur accord. Lorsque le faux a été découvert, Salomon Brothers a dû débourser une somme considérable pour régler l'affaire : près de 200 millions de dollars. il a été dépensé pour payer l'amende et 100 millions de dollars supplémentaires. - créer un fonds spécial pour satisfaire les réclamations dans les poursuites civiles. De plus, la valeur des actions de Salomon Brothers a immédiatement diminué de plus de 300 millions de dollars. En fait, le prix des actions a chuté de près d'un tiers, réduisant la valeur marchande de l'entreprise de 1,5 milliard de dollars.

Qu’est-ce qui explique une baisse aussi spectaculaire de la valeur de Salomon Brothers ? Principalement des craintes des investisseurs, qui estimaient que l'activité de l'entreprise souffrirait de la perte de clients qui avaient perdu confiance en elle. Les dommages subis par Salomon Brothers en raison de sa réputation ternie étaient bien plus importants que les coûts évidents du scandale, et des centaines, voire des milliers de fois, supérieurs aux bénéfices que l'entreprise aurait pu tirer d'une participation illégale aux enchères.

Dans ce chapitre, nous avons introduit le concept de valeur actuelle en tant qu'outil d'évaluation des actifs. Le calcul de la valeur actuelle (PV) est simple. Tout ce que vous avez à faire est d’actualiser les flux de trésorerie futurs à un taux r approprié, généralement appelé coût d’opportunité du capital, ou rendement marginal :

La valeur actuelle nette (VAN) est égale à la somme de la valeur actuelle et du flux de trésorerie d'origine :

Rappelons que C 0 est négatif si le flux de trésorerie initial représente un investissement, c'est-à-dire une sortie de trésorerie.

Le taux d'actualisation est déterminé par le rendement en vigueur sur les marchés des capitaux. Si les flux de trésorerie futurs sont absolument certains, le taux d’actualisation est égal au taux d’intérêt des titres sans risque tels que la dette du gouvernement américain. Si l’ampleur des flux de trésorerie futurs est sujette à l’incertitude, les flux de trésorerie attendus doivent alors être actualisés en fonction du rendement attendu des titres présentant un risque similaire.

Les flux de trésorerie doivent être actualisés pour deux raisons simples : premièrement, parce qu’un dollar d’aujourd’hui vaut plus qu’un dollar demain, et deuxièmement, parce qu’un dollar sûr vaut plus qu’un dollar risqué. Les formules de valeur actuelle et de valeur actuelle nette expriment ces idées en termes numériques. Le marché des capitaux est un marché où s'effectuent l'achat et la vente de flux de trésorerie futurs fiables et risqués. C'est pourquoi nous examinons les taux de rendement en vigueur sur les marchés financiers pour déterminer le taux d'actualisation à utiliser en fonction du risque lié au calendrier et aux flux de trésorerie. Lorsque nous calculons la valeur actuelle d’un actif, nous estimons en réalité ce que les gens paieraient pour l’acquérir étant donné qu’il existe des opportunités d’investissement alternatives sur les marchés des capitaux.

Le concept de valeur actuelle nette conforte la justification de la séparation de la propriété du contrôle au sein d’une société. Un gestionnaire qui investit uniquement dans des actifs ayant une valeur actuelle nette positive sert mieux les intérêts de chacun des propriétaires de l'entreprise, malgré leurs différences de richesse et de goûts. Ceci est possible grâce au marché des capitaux, qui permet à chaque actionnaire de constituer son propre portefeuille d'investissement en fonction de ses besoins. En particulier, l'entreprise n'a pas besoin d'ajuster sa politique d'investissement pour que les flux de trésorerie ultérieurs correspondent aux modes de consommation temporaires préférés des actionnaires. Les actionnaires eux-mêmes sont parfaitement capables d’avancer ou de reculer leurs fonds dans le temps, à condition qu’ils aient librement accès à des marchés de capitaux compétitifs. En fait, leur choix d’un mode de consommation temporaire particulier n’est limité que par deux circonstances : leur richesse personnelle (ou son absence) et le taux d’intérêt auquel ils peuvent emprunter ou prêter de l’argent. Le directeur financier n’a pas la capacité d’influencer le taux d’intérêt, mais il a le pouvoir d’augmenter la richesse des actionnaires. Cela peut être fait en investissant dans des actifs ayant une valeur actuelle nette positive.

Il existe plusieurs mécanismes organisationnels qui fournissent une certaine assurance que les dirigeants accordent une attention particulière à la valeur de l'entreprise :

• le travail des dirigeants est étroitement surveillé par le conseil d'administration ;
• Il est difficile pour les paresseux et les hackers de conserver leur poste sous la pression de managers plus énergiques. Cette concurrence se produit souvent au sein d'une entreprise individuelle, mais elle s'exerce également à l'extérieur : les entreprises peu performantes deviennent très souvent la cible d'OPA hostiles ; de ce fait, en règle générale, l'équipe de direction est entièrement renouvelée ;
• Les dirigeants sont motivés par des programmes d'incitation tels que les stock-options, qui rapportent généreusement lorsque le cours des actions (et donc la richesse des actionnaires) augmente, mais se déprécient lorsque ce n'est pas le cas.

Si les dirigeants s’efforcent d’accroître la valeur actionnariale, cela ne signifie pas qu’ils négligent d’autres responsabilités plus larges envers la société. Les managers agissent de manière honnête et équitable envers les employés, les clients et les fournisseurs, en partie parce qu'ils y voient le bien commun, mais aussi pour des raisons très pragmatiques : ils sont bien conscients que l'atout le plus précieux d'une entreprise est sa réputation. Bien sûr, il y a des problèmes éthiques dans la finance, et chaque fois qu'un manager sans scrupules abuse de sa position, nous commençons tous à nous faire un peu moins confiance.

Le premier travaille sur la valeur actuelle nette :

I. Pêcheur. La théorie de l'intérêt. 1965 (réimpression de l'édition 1930). J. Hirshleifer. Sur la théorie de la décision d'investissement optimale // Journal of Political Economy. 66 : 329-352. 1958. Août.

Pour une présentation plus détaillée du sujet, voir :

E. F. Fama et M. H. Miller. La théorie des finances. New York : Holt, Rinehart et Winston, 1972.

Si vous souhaitez approfondir la manière dont les managers peuvent être plus motivés à maximiser la richesse des actionnaires, nous vous suggérons de consulter les ouvrages suivants :

M.C. Jensen et W.H. Meckling. Théorie de l'entreprise : comportement managérial, coûts d'agence et structure de propriété // Journal of Financial Economics. 3 : 305-360. 1976. octobre.

E.F. Fama. Problèmes d'agence et théorie de l'entreprise // Journal of Political Economy. 88 : 288-307. 1980. avril.

Cependant, il va sans dire qu’il existe certains types de biens immobiliers dont la valeur est pratiquement impossible à déterminer pour un évaluateur ; par exemple, personne ne connaît le prix potentiel auquel le Taj Mahal, le Parthénon ou le château de Windsor pourraient être vendus.

Ci-après, comme symboles de termes dans le texte et dans les formules, des abréviations dérivées de noms anglais sont utilisées : PV - de la valeur actuelle (valeur actuelle), NPV - de la valeur actuelle nette (valeur actuelle nette), DF - du facteur d'actualisation (coefficient actualisation), D - de la dette (dette), E - des capitaux propres (capital propre ou social), etc. (Une liste complète des termes en russe et en anglais, ainsi que les abréviations (symboles) correspondantes sont contenues dans l'index des sujets à la fin du livre.) - Remarque. éditeur.

Vérifions nous-mêmes. Si vous investissez 373 832 $. à 7 % par année, puis à la fin de l'année, votre investissement initial vous sera restitué plus un revenu d'intérêts d'un montant de 0,07 x 373 832 $. = 26 168 $ Le montant total que vous recevrez est de 373 832 $. + 26 168 $ = 400 000 $ Faites attention à ceci : 373 832 x 1,07 = 400 000.

Nous définirons plus précisément « attendu » au chapitre 9. Pour l'instant, il suffit de comprendre que les revenus attendus reflètent une prévision réaliste, et non une prévision optimiste ou pessimiste.

Vous pouvez vérifier par vous-même l'équivalence de ces règles. Exprimons-les différemment : si le rendement de 50 000/350 000 est supérieur à r, alors la valeur actuelle nette de -350 000 + 400 000/(1+r) doit être supérieure à zéro.

Ces règles peuvent entrer en conflit lorsque les flux de trésorerie s'étendent sur deux périodes. Nous aborderons ce problème au chapitre 5.

Nous supposons qu'une baisse et une hausse sont également probables, c'est-à-dire que le résultat (moyen) attendu est de 110 000 $. Supposons, par exemple, que les probabilités de récession, d'état normal et de hausse - c'est-à-dire chacune de ces probabilités - soient égales à V3. Le rendement attendu est alors : Q = (80 000 $ + 110 000 $ + + 140 000 $)/3 = 110 000 $.

La relation exacte entre la consommation actuelle et future que chaque personne choisit dépend de ses préférences individuelles. Les lecteurs familiers de la théorie économique savent que de tels choix peuvent être démontrés en superposant des courbes d’indifférence propres à chaque individu. La combinaison privilégiée se situera à l’intersection de la ligne des taux d’intérêt et de la courbe d’indifférence de l’individu. En d'autres termes, chaque individu empruntera ou prêtera jusqu'au point où 1 plus le taux d'intérêt égale le taux marginal de préférence temporelle (c'est-à-dire la pente de la courbe d'indifférence). Pour une présentation plus rigoureuse de l'analyse graphique des décisions d'investissement et des choix entre la consommation actuelle et future, voir le site Web de Braley-Myers à l'adresse www://mhhe.com/bm/7e.

Certains managers, de peur de déplaire à un groupe de parties prenantes, nient être des maximisateurs de profit ou de valeur. Nous nous souvenons d'une enquête menée auprès d'hommes d'affaires dans laquelle il leur était demandé de répondre s'ils essayaient de maximiser leurs profits. Les personnes interrogées ont rejeté cette suggestion avec indignation, arguant que leur responsabilité allait bien au-delà de la tâche étroite et égoïste de réaliser du profit. Mais lorsque la question fut légèrement modifiée et qu'on demanda aux hommes d'affaires s'ils pouvaient augmenter leurs profits en augmentant ou en diminuant le prix de vente de leurs produits, ils répondirent qu'aucun de ces changements n'entraînerait une nouvelle augmentation des profits. (Voir : G. J. Stigler. The Theory of Price. 3e éd. New York : Macmillan Company, 1966.)

En vertu de la loi américaine, un contrat peut être valide même s'il n'est pas écrit. Bien entendu, il est plus raisonnable de conserver la documentation nécessaire, mais un accord oral est reconnu comme valable s'il peut être prouvé que les parties sont parvenues à une entente et à un accord mutuels complets et inconditionnels. Par exemple, en 1984, la direction de Getty Oil a verbalement accepté un projet de fusion avec Pennzoil. Texaco a alors présenté une meilleure offre et a surenchéri. Mais Pennzoil a intenté une action en justice, alléguant que Texaco avait violé un contrat valide, et a gagné.

Pour plus de détails sur cette question, voir : A. Schleifer et L. H. Summers. Abus de confiance dans les rachats d'entreprises // Reprises d'entreprises : causes et conséquences. Chicago : Presses de l'Université de Chicago, 1988.

Voir : Clifford W. Smith, Jr. Économie et éthique : le cas des frères Salomon // Journal of Applied Corporate Finance. 5. 1992. Été. P. 23-28.

Pour évaluer l'efficacité du projet, les économistes de l'entreprise simulent la circulation des capitaux investis. Afin de construire des modèles, des méthodologies de flux de trésorerie et d'actualisation des flux de trésorerie sont utilisées. Le paramètre de base du modèle financier d'un plan d'affaires de projet est la VAN, que nous examinerons dans cet article. Ce critère est entré dans l'analyse économique au début des années 90 et occupe aujourd'hui la première place dans l'évaluation globale et comparative des projets.

Bases de l’évaluation de l’efficacité du projet

Avant de passer directement à la compréhension de la VAN (valeur actuelle nette), je voudrais rappeler brièvement les principaux points de la méthodologie d'évaluation. Ses aspects clés permettent de calculer avec la plus grande compétence un groupe d'indicateurs de performance du projet, y compris la VAN. Parmi les participants au projet, la principale personne intéressée par les activités d'évaluation est l'investisseur. Son intérêt économique repose sur la conscience du taux de rendement acceptable qu'il entend tirer des actions de placement de fonds. L'investisseur agit avec détermination, en refusant de consommer les ressources disponibles, et compte sur :

• retour sur investissement;
• compensation de votre refus dans les périodes futures ;
• de meilleures conditions par rapport aux alternatives d’investissement possibles.

Par taux de rendement bénéfique pour l’investisseur, on entendra le ratio minimum acceptable de croissance du capital sous la forme du bénéfice net de l’entreprise et du montant des investissements dans son développement. Ce ratio pendant la durée du projet devrait, d'une part, compenser la dépréciation des fonds due à l'inflation, les pertes éventuelles dues à la survenance d'événements à risque, et d'autre part, prévoir une prime pour l'abandon de la consommation actuelle. Le montant de cette prime correspond aux intérêts entrepreneuriaux de l'investisseur.

La mesure de l’intérêt entrepreneurial est le profit. Le meilleur prototype du mécanisme de génération de profit aux fins d'évaluation d'un projet d'investissement est la méthodologie des flux permettant de refléter les flux de trésorerie (CF) du point de vue des parties revenus et dépenses. Cette méthodologie est appelée flux de trésorerie (CF ou cash flow) dans la pratique de gestion occidentale. Dans celui-ci, les revenus sont remplacés par les notions de « recettes », « entrées » et de dépenses - « cessions », « sorties ». Les concepts fondamentaux du flux de trésorerie par rapport à un projet d'investissement sont : le flux de trésorerie, le délai de règlement et l'étape de calcul (intervalle).

Les flux de trésorerie à des fins d'investissement nous montrent les entrées d'actifs et leurs cessions résultant de la mise en œuvre du projet pendant toute la durée de la période de facturation. La période de temps pendant laquelle il est nécessaire de suivre les flux de trésorerie générés par le projet et ses résultats afin d'évaluer l'efficacité de l'investissement est appelée période de calcul. Il s'agit d'une durée qui peut s'étendre au-delà de la durée du projet d'investissement, incluant les phases de transition et d'exploitation, jusqu'à la fin du cycle de vie des équipements. Les intervalles de planification (étapes) sont généralement calculés en années ; dans certains cas, pour les petits projets, une répartition mensuelle des intervalles peut être utilisée.

Modalités de calcul du résultat net

La manière dont les revenus et les dépenses sont générés sous la forme d'entrées et de sorties d'actifs commerciaux est d'une grande importance pour le calcul de la VAN et d'autres indicateurs de projet. La méthodologie des flux de trésorerie peut être appliquée sous une forme généralisée ou localisée par groupes de flux de trésorerie (dans les aspects opérationnels, d'investissement et financiers). C'est la deuxième forme de présentation qui permet de calculer commodément le résultat net comme paramètre le plus simple pour évaluer l'efficacité. Nous présentons ensuite à votre attention un modèle de relation entre le regroupement classique des flux DS et le regroupement selon des critères sujet-cible.

Schéma de deux variantes de regroupements de flux DS avec interconnexions

La nature du contenu de l'effet économique des investissements est exprimée dans la comparaison des entrées et sorties totales de fonds à chaque étape calculée de la tâche du projet. Le revenu net (CF ou BH) est calculé pour la valeur d'intervalle correspondante i. Vous trouverez ci-dessous les formules de calcul de cet indicateur. La dynamique des trous noirs se répète presque toujours d’un projet à l’autre. Pour la première ou les deux premières étapes, la valeur ND est négative, car les résultats des activités d'exploitation ne sont pas en mesure de couvrir l'ampleur des investissements réalisés. Ensuite, le signe change et au cours des périodes suivantes, le revenu net augmente.

Formule de calcul du revenu net de la période i

Le coût de DS évolue avec le temps. Cela est dû non seulement à l'inflation, mais aussi au fait que l'argent lui-même est capable de générer un certain revenu. Par conséquent, la panne doit être reportée au moment du démarrage du projet grâce à la procédure d’actualisation, qui utilise la méthode de la valeur actuelle nette. Grâce à lui, ND reçoit le statut d'un nouvel indicateur appelé « valeur actuelle nette » ou « valeur actuelle nette ». Nous ne nous intéressons plus au pas à pas, mais aux flux de trésorerie actualisés cumulés. Sa formule est présentée ci-dessous.

Formule pour le flux de trésorerie total actualisé

Les paramètres « taux d'actualisation », « flux de trésorerie actualisés », « facteur d'actualisation » seront abordés dans un document séparé, révélant leur nature financière et économique. Je noterai seulement que les lignes directrices pour la valeur de r dans un projet peuvent être les niveaux de l'indicateur WACC, les taux de refinancement de la Banque centrale ou le taux de rendement pour un investisseur capable d'obtenir des investissements alternatifs plus rentables. Le flux de trésorerie total actualisé peut être interprété et la valeur actuelle nette (VAN) peut être calculée à partir de celui-ci.

Formule VAN

La VAN nous montre combien d'argent un investisseur pourra recevoir une fois que la taille des investissements et les sorties régulières réduites au moment initial seront couvertes par les mêmes entrées. L'indicateur « valeur actuelle nette » est une réplique réussie de l'indicateur VAN occidental, qui s'est répandu en Russie lors du « boom » de la planification d'entreprise. Dans notre pays, cet indicateur est aussi appelé « valeur actuelle nette ». Les interprétations anglaises et russes de l'indicateur NPV sont également répandues. La formule NPV est présentée ci-dessous.

Formule VAN dans le but d'évaluer l'efficacité d'une activité de projet

La valeur actuelle nette présentée dans la formule fait l'objet de nombreux débats parmi les praticiens. Je ne prétends pas détenir la vérité, mais je pense que les méthodologistes nationaux devront apporter une certaine clarté sur un certain nombre de questions et, peut-être même, corriger les manuels. Je n'exprimerai que quelques commentaires concernant les principales nuances.

1. Pour calculer l'indicateur « valeur actuelle nette », il faut s'appuyer sur la compréhension classique du flux de trésorerie net (NCF) comme une combinaison de flux d'exploitation, d'investissement et financiers. Mais les investissements doivent être séparés des NCF, puisque les facteurs d’actualisation de bon sens peuvent être différents pour les deux parties de cette formule.
2. Lors du calcul de la VAN (VAN), les dividendes associés au projet doivent être exclus du NCF, car ils servent de forme de retrait du revenu final de l'investisseur et ne doivent pas affecter la valeur VAN du projet.

La valeur actuelle nette, sur la base de ces commentaires, peut avoir plusieurs interprétations de la formule, dont l'une est l'option lorsque le taux d'actualisation par rapport à la taille de l'investissement est basé sur le WACC ou le pourcentage d'inflation. Dans le même temps, la partie de base du FCN, ajustée à la période initiale au taux de rendement, réduit considérablement la valeur actuelle nette. Les exigences accrues de l’investisseur sur le niveau du taux r ont des conséquences, et la valeur actuelle nette diminue voire atteint des valeurs négatives.

La valeur actuelle nette n'est pas un indicateur exclusif de performance et ne doit pas être considérée isolément d'un groupe d'autres critères. Cependant, la VAN représente le principal paramètre d'évaluation en raison de sa capacité à exprimer l'impact économique d'un projet. Même si l'indicateur s'avère légèrement supérieur à zéro, le projet peut déjà être considéré comme efficace. La formule de calcul de la VAN sous la forme traditionnelle de l'école de gestion occidentale est présentée ci-dessous.

Formule pour la valeur actuelle nette d'un projet

Exemple de calcul de la VAN

Comme nous l’avons établi, le facteur d’actualisation reflète les attentes de l’investisseur en matière de revenus du projet. Et si pendant la période de facturation tous les coûts du projet sont couverts par des revenus tenant compte de l'actualisation, l'événement est en mesure de satisfaire ces attentes. Plus tôt un tel moment arrivera, mieux ce sera. Plus la valeur actuelle nette est élevée, plus le projet est efficace. La VAN indique le revenu supplémentaire auquel un investisseur peut s'attendre. Considérons un exemple spécifique de calcul de la VAN. Ses principales conditions initiales sont :

• la valeur de la période de calcul est de 6 ans ;
• étape de planification sélectionnée – 1 an ;
• le moment du début de l'investissement correspond au début de l'étape « 0 » ;
• la nécessité d’obtenir des fonds empruntés est ignorée ; par souci de simplicité, nous supposons que les investissements ont été réalisés au détriment du capital propre de l’entreprise, c’est-à-dire Les FC provenant des activités de financement ne sont pas prises en compte ;
• Deux options pour le taux d'actualisation sont considérées : l'option A, où r=0,1 ; option B, où r=0,2.

Toutes les données initiales sur les investissements et le fonctionnement du FC par année de projet sont données dans le tableau présenté.

Exemples de données pour calculer la VAN d'un projet

En remplissant les trois lignes du bas du tableau, nous sommes en mesure de calculer les indicateurs.

1. Le revenu net du projet s'élevait à 3 000 000 roubles (-300+200+600+1100+1900+2500-3000).
2. Valeur actuelle nette pour r=0,1, s'élevant à 687 mille roubles (-272+165+451+751+1180+1412-3000).
3. Pour le taux d'actualisation, r=0,2 équivaut à -634 mille roubles (-250+139+347+530+763+837-3000).

Si l’on compare les trois valeurs obtenues, la conclusion s’impose qu’avec un taux de rendement de 10 %, le projet peut être considéré comme efficace, alors que les exigences de l’investisseur pour un taux de 20 % excluent cet événement de la zone de ses intérêts. Cela arrive assez souvent. Ces dernières années, dans notre économie, la valeur du taux de rendement réel n'a cessé de baisser, de sorte que relativement peu d'investisseurs stratégiques viennent, principalement spéculatifs.

Dans cet article, nous avons examiné l'indicateur d'évaluation le plus populaire, l'analyse de l'efficacité économique des investissements et de la pratique du projet - la VAN. Lors du calcul de l'indicateur, la méthode de la valeur actuelle nette est utilisée, ce qui permet d'ajuster les flux de trésorerie générés dans le projet aux changements de la valeur temporelle de l'argent. L’avantage de ce critère est sa capacité à trouver un effet d’investissement adapté aux réalités économiques, et l’inconvénient est sa proximité avec la vision subjective de l’investisseur sur le niveau de rentabilité attendu.

L'investissement est une direction d'activité financière qui ou de perte. Tout dépend de nombreux facteurs et risques qu’un tel investissement comporte. Par conséquent, il existe des domaines d'analyse des investissements dans lesquels de nombreux indicateurs sont calculés et analysés, y compris la valeur actuelle du flux.

Un projet d'investissement est évalué par de nombreux indicateurs, mais le principal est le retour sur investissement des fonds. De plus, lors de l'investissement, chaque analyste évalue les flux de trésorerie entrants et sortants, ce qui permet finalement d'évaluer les entrées ou les sorties à la fin du projet.

Les flux de trésorerie sont désignés en théorie et en pratique par CF. Cette abréviation est entièrement en anglais. langue - flux de trésorerie. Il s'agit des recettes du projet de ressources de trésorerie, de leurs équivalents, ainsi que des dépenses engagées pendant la durée de l'investissement. Cependant, tout le monde ne sait pas que les activités d'investissement, étant déjà des activités d'investissement, sont divisées en trois sous-types principaux :

1. Flux provenant des activités d’investissement. En règle générale, cela inclut les fonds reçus ou dépensés à la suite de l'acquisition ou d'autres actifs incorporels vendus ou achetés.
2. Flux de la direction financière. Comprend tous les flux associés à l'attraction de fonds de crédit ; avec le paiement d'intérêts sur ceux-ci, l'acquisition et la vente de titres, etc.
3. Débit du domaine d'activité opérationnel. Comprend les revenus provenant de la fourniture de services, des ventes de produits finis ; les dépenses pour les matériaux, les stocks et autres composants qui se forment.

En règle générale, le mouvement des fonds provenant des activités d'exploitation est le principal dans une entreprise, car il est directement lié à ses activités économiques.

Flux de trésorerie entrants et sortants

Les flux de trésorerie constituent la base du calcul de l'attractivité de l'investissement lui-même, et donc à chaque étape de l'analyse de cet indicateur les éléments suivants sont pris en compte :

1. Combien de revenus ont été crédités sur le compte d'un tel projet.
2. Combien de dépenses ont été engagées suite à la vente ?
3. Quel est le solde d'investissement : positif ou négatif.

Au stade initial de la mise en œuvre des investissements, les flux sont majoritairement sortants et le solde est négatif. Pour calculer le solde, vous devez clairement séparer ce qui est inclus dans les flux entrants et sortants.

Que comprend le flux entrant de ressources de trésorerie :

• produits, biens et services
• Obtention de fonds de prêt auprès de la banque et d'autres prêteurs
• Émission et vente de titres
• Autres produits d'exploitation
• Revenus de la vente ou de la location d'immobilisations et autres actifs incorporels
• Bénéficier des investissements en titres

Que comprennent les flux de trésorerie sortants :

• acheter les matériaux nécessaires, matières premières, fournitures, produits semi-finis, etc.
• Coûts salariaux des employés
• Achat d'immobilisations, d'installations de production
• Fonds investis en fonds de roulement
• Paiement des intérêts sur le prêt
• Autres charges d'exploitation

Sur la base des résultats de ces indicateurs, le solde des flux de trésorerie des ressources peut être calculé, ce qui montrera le résultat de l'investissement des fonds dans l'entreprise.

Valeur actuelle : qu'est-ce que c'est ?

Puisque nous étudions un concept tel que la valeur actuelle du flux de trésorerie lui-même, il est correct d'étudier non seulement l'essence du flux de trésorerie, mais également l'essence du concept de « valeur actuelle ».

La valeur actuelle nous permet de connaître la valeur actuelle d'un investissement, c'est-à-dire ce que nous recevrons dans le futur, mais sous réserve du taux de change actuel. La valeur actuelle vous permet de déterminer combien d'argent doit être investi pendant une période avec intérêts afin de recevoir une certaine somme d'argent à l'avenir. Dans ce cas, le calcul de la valeur actuelle prend en compte les intérêts composés plutôt que simples.

Pourquoi le calcul de la VAN est-il nécessaire ?

S’il s’agit de la valeur actuelle, alors il s’agit uniquement de la valeur nette. Ce concept est appelé différemment dans la littérature mondiale sous le nom de VAN. Cela ressemble complètement à la valeur actuelle nette. Ce concept implique le montant réel actuel des ressources monétaires nécessaires pour recevoir dans un avenir proche un montant égal aux revenus de la vente de cet investissement.

En langage simple : avec un intérêt de dépôt de 10 %, 100 roubles aujourd'hui seront égaux à 110 roubles d'ici la fin de l'année. De ce fait, un tel exemple de dépôt équivaut à la rentabilité d'un projet d'investissement.

Si l'investissement implique des investissements non pas sur un an, mais sur plusieurs années, il est alors nécessaire de calculer la valeur actuelle non pas à la fin de toute la période, mais à la fin de chaque année de référence. Il est nécessaire de déterminer quel montant sera restitué à l'investisseur à la fin de chaque année par rapport aux investissements réalisés cette année-là.

NPV : est-ce la même chose que NPV ?

Il convient également de prendre en compte que dans la littérature russe, on peut souvent trouver une abréviation telle que NPV - c'est la même chose et n'est simplement pas déchiffrée de l'anglais, mais du russe - valeur actuelle nette.

Sur la base des résultats de l'étude, nous pouvons conclure que la VAN est le total de tous les flux de trésorerie réalisés, calculé en tenant compte de la période actuelle. La valeur actuelle est toujours l'indicateur opposé de la valeur future, qui sert si souvent de base pour calculer l'attractivité des investissements.

Algorithme et formule de calcul de la VAN

NPV = somme des résultats pour chaque année d'investissement CF / ((1 + r) à la puissance t),

où les désignations ont la signification suivante :

• CF – solde de trésorerie, calculé comme la différence entre ce que l'entreprise a reçu et ce qu'elle a dépensé
• t – nombre d'années pour lesquelles le calcul est effectué
• r – taux d’actualisation des investissements
• n – durée de mise en œuvre du projet d'investissement lui-même

Lors de l'étude des flux de trésorerie et de leur valeur actuelle, il est très important d'aborder directement le choix du taux d'actualisation. Au moment de faire son choix, il faut prendre en compte non seulement les caractéristiques de la théorie de la valeur de la monnaie dans le temps, mais aussi prendre en compte le risque d'incertitude. Il est préférable de choisir la moyenne pondérée comme taux d'actualisation investi dans le projet d'investissement. De ce choix se dégage un schéma : plus les risques d’incertitude sont grands, plus le pari lui-même sera important, et vice versa.

VAN des projets : lequel choisir

Il existe deux projets d'investissement avec des investissements de 10 000 roubles. Les flux de trésorerie de chaque projet par année sont connus. Projet A : 5, 4, 3, 1. Le projet B a les flux de trésorerie suivants : 1, 3, 4, 6. Le taux d'actualisation est de 10 %. Quel projet est le meilleur ?

• 5 / (1 + 0,1) à la puissance 1 = 4545,5
• 4 / (1 + 0,1) à la puissance 2 = 3305,8
• 3 / (1 + 0,1) à la puissance 3 = 2253,9
• 1 / (1 + 0,1) à la puissance 4 = 683,0

Selon les résultats du calcul, la VAN du flux pour le projet d'investissement A pour 4 ans sera : 10788,2 (toutes les VAN pour quatre ans sont résumées : 4545,5 +…+ 683). Si nous soustrayons l’investissement initial, alors NPV = 10 788,2 – 10 000 = 788,2.

Par analogie, la VAN du projet B est calculée, où elle sera de 491,5.

Conclusion : vous pouvez investir de l'argent dans les deux projets, mais il est plus rentable d'investir dans le projet A.

Analyse des résultats obtenus

Ainsi, la VAN est un moyen d'étudier la rentabilité des investissements d'un projet, permettant de comprendre aujourd'hui combien d'argent doit être investi et quel en sera le retour. Vous pouvez également comprendre combien le projet sera rentable.

Comment analyser les résultats

La mise en œuvre de la méthode NPV repose sur les fondamentaux suivants :

1. L'actualisation des flux de trésorerie s'effectue globalement au prix du capital investi. Avant d'effectuer le calcul, il est toujours nécessaire de trouver la taille des flux entrants et sortants réduite à la période actuelle, et ensuite seulement de calculer la VAN.
2. Toutes les valeurs des flux de trésorerie actualisés doivent toujours être additionnées afin d'évaluer ensuite le résultat obtenu.
3. Le flux résultant est évalué. Si la VAN résultante est supérieure à 0, le projet d'investissement peut être mis en œuvre dans la réalité. Si cette valeur est égale à 0, alors tout est au gré de l'investisseur : le projet peut être accepté ou refusé. Cela est dû au fait que NPV = 0 indique que les flux couvriront le capital investi et peuvent même fournir un faible taux de profit, mais qu'il n'y aura aucun autre avantage pour l'investisseur. Le cours de l'action du projet ne changera pas à l'avenir.

Les critères de sélection

Sur la base des résultats de l'étude de la question, les critères de sélection d'un projet d'investissement peuvent être présentés comme suit :

• Si l'on prend en compte tout projet d'investissement, alors si la valeur actuelle nette est supérieure à zéro, le projet est accepté sans condition. Si un tel indicateur est négatif dans le calcul, alors le projet est clairement rejeté. Avec une valeur nulle, l'investisseur ne se soucie pas de savoir si le projet sera mis en œuvre ou non.
• Si plusieurs projets sont simultanément envisagés par l'investisseur, le projet d'investissement ayant la valeur actuelle la plus élevée est sélectionné dans la liste, c'est-à-dire que la méthode de sélection simple est utilisée.
• S'il y a beaucoup de projets à l'étude, qui sont tous acceptés pour mise en œuvre par l'investisseur, alors si une VAN négative est reçue, le projet doit être rejeté.

Avantages et inconvénients de la méthode

Le principal avantage du calcul de la VAN est que cette technique permet à l'analyste d'estimer désormais la valeur qui sera créée en plus dans le futur, mais en tenant compte des réalités modernes.

Cela permet à l’investisseur de comprendre la situation et de prendre une décision éclairée. Mais on ne peut pas dire avec certitude que cette méthode n’a pas d’inconvénients ;

Parmi ces questions controversées figurent les suivantes :

1. Mauvaise évaluation du taux d'actualisation, de sa sensibilité aux changements. Les calculs de la valeur actuelle reposent sur l'hypothèse que tous les investissements seront réinvestis au taux d'actualisation applicable. Mais il est absolument impossible de le prédire à 100 %. Les taux d’intérêt changent constamment sur le marché financier, et donc celui qui s’applique n’est pas un fait qui ne changera pas à l’avenir.
2. Limitation des délais de réalisation des projets. Les investissements peuvent être à long terme lorsqu'il est impossible d'estimer les flux de trésorerie futurs. Et la valeur actuelle peut être négative au moment du calcul ou au moment de la fin prévue du projet, et en fait la situation changera un an après la période d'évaluation.
3. Décisions de gestion. Le projet est évalué pour une période déterminée, mais personne n'apprécie le fait que, compte tenu des circonstances et des conditions du marché, les hauts dirigeants peuvent mettre en œuvre des solutions créatives et modifier les résultats de l'investissement. La réaction du gestionnaire peut modifier considérablement l'ampleur de tous les flux.

Chaque investisseur doit faire le bon choix de projet, évaluer son coût, sa rentabilité, etc. Les flux de liquidités constituent le critère fondamental de calcul, et c'est un fait incontestable. La valeur actuelle aide à évaluer l’état des flux futurs, ce qui est important dans les réalités de la capitalisation des intérêts.

Bien sûr, la méthode n’est pas sans inconvénients, mais chacun doit prendre ses propres décisions quant à la méthode à utiliser.

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Galtsev Dmitri Alexandrovitch

Le terme « valeur actuelle nette » désigne généralement la valeur des valeurs totales actualisées des flux de paiement, dont la valeur est donnée en temps réel (à ce jour).

Abréviation courte, NPV. Dans la littérature spécialisée, d'autres noms pour cette grandeur sont souvent utilisés.

Par exemple:

• NPV (valeur actuelle nette). Cette appellation s'explique par le fait que les flux en question sont d'abord escomptés puis additionnés seulement ;
• NPV (valeur actuelle nette). L'actualisation ramène tous les flux financiers à la valeur réelle (actuelle) de l'argent.

Désignation internationale – NPV.

Signification économique de l'indicateur NPV

Si nous considérons l'indicateur plus en profondeur, nous pouvons affirmer qu'il s'agit de la valeur résultante obtenue en tenant compte de toutes les rentrées de fonds sortantes et entrantes du projet d'investissement analysé, réduites au moment de cette analyse.

La valeur qui en résulte donne à l'investisseur une idée de ce à quoi il peut s'attendre en investissant (en tenant compte du remboursement des coûts initiaux engagés au stade initial du développement du projet et des sorties périodiques au cours de sa mise en œuvre).

Étant donné que tous les flux de trésorerie sont calculés en tenant compte des risques et de la valeur temporelle, la valeur VAN d'un projet d'investissement peut être caractérisée comme la valeur ajoutée du projet ou comme le bénéfice total de l'investisseur.

L’objectif principal de toute entreprise est de réaliser du profit.

Afin de ne pas investir dans des projets risqués, l'investisseur procède à une évaluation préliminaire des options d'investissement possibles. De plus, toutes ces propositions au stade de leur étude préliminaire sont évaluées par rapport à la rentabilité des investissements sans risque (dépôt bancaire).

Pour comprendre l'algorithme de calcul de la valeur actuelle nette, il faut tenir compte du fait qu'il repose sur la méthodologie d'actualisation de tous les flux de trésorerie disponibles. C'est pourquoi la décision d'investir dans un projet particulier est prise après un calcul préliminaire de la VAN du projet, dans le cadre duquel :

• toutes les entrées et sorties de capitaux attendues pour la période comptable sont évaluées ;
• sa valeur est déterminée (pour l'investisseur cette valeur est considérée comme un taux d'actualisation) ;
• compte tenu du taux mentionné, tous les flux entrants et sortants sont actualisés ;
• les résultats sont résumés. Le résultat obtenu est la valeur de la valeur actuelle du projet.

Le nombre résultant peut avoir les valeurs suivantes.

NPV = 0. Cela informe l'investisseur qu'il a une probabilité de restituer les fonds investis avec un profit minimal.

VAN< 0. Подобные инвестиционные проекты дальнейшему рассмотрению не подлежат.

NPV > 0. L'investissement doit générer des bénéfices.

Formule de calcul de base :

Symboles utilisés :

• N est le nombre de périodes (mois, trimestres, années) pour lesquelles le projet évalué est calculé ;
• t est la période pour laquelle la valeur actuelle nette est considérée ;
• i est le taux d'actualisation calculé pour l'option d'investissement évaluée ;
• CF t – flux de trésorerie attendu (net) pour une période de temps spécifiée.

Un exemple de la façon dont la VAN est calculée (pour plus de commodité, nous résumons les résultats dans des tableaux et des diagrammes).

Une analyse comparative de deux projets avec des investissements de départ égaux est réalisée. Que ce soit 5 millions de roubles. Les deux options se caractérisent par des risques à peu près égaux d’incertitude quant aux flux de trésorerie disponibles. Pour simplifier le calcul, nous supposerons que le coût de la levée de fonds est également le même et égal à 11,5 %.

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La principale différence réside dans la dynamique des entrées et sorties de fonds.

En utilisant la formule de calcul donnée ci-dessus, nous obtenons les flux actualisés suivants

Les résultats obtenus de la VAN du projet doivent être interprétés comme suit :

• si l'investisseur se voit proposer deux projets indépendants, les deux doivent être acceptés ;
• s'ils s'excluent mutuellement, alors le projet « A » présente un avantage indéniable, puisqu'il présente la meilleure VAN.

La valeur du taux d'actualisation lors du calcul de la VAN

Lorsque vous étudiez la valeur actuelle nette, vous devez absolument accorder une attention particulière à l'indicateur - le taux d'actualisation. Il est souvent appelé autrement coût d’opportunité de l’investissement. L'indicateur utilisé dans la formule de calcul désigne le montant minimum de rentabilité que l'investisseur juge acceptable pour des risques comparables à ceux du projet en cours de mise en œuvre.

Un investisseur peut opérer avec des fonds provenant de diverses sources (propres ou empruntés).

1. Dans le premier cas, le taux d'actualisation fixé est une évaluation personnelle des risques acceptables du projet d'investissement considéré.

Son évaluation peut adopter plusieurs approches. Les plus simples sont :

• Sélection d'un taux sans risque, ajusté en tenant compte de la probabilité de risques spécifiques.

À ce titre, le rendement des titres de l'État dans lequel le projet est mis en œuvre et le taux de rendement des obligations des entreprises du secteur sont généralement pris en compte.

• Rentabilité nécessaire et minimale suffisante (du point de vue d'un investisseur potentiel) (indicateur ROE).

Dans ce cas, la personne qui prend la décision d’investissement détermine le taux d’actualisation selon l’une des options possibles :

• les fonds disponibles en dépôt dans une banque spécifique sont investis dans le projet. Par conséquent, le coût d’opportunité ne devrait pas être inférieur au taux d’escompte disponible ;
• Les fonds retirés de l'entreprise et temporairement disponibles sont investis dans le projet. Si le besoin s'en fait sentir, il est impossible de retirer rapidement la totalité du montant du projet. Un prêt sera nécessaire. Par conséquent, le taux débiteur du marché est choisi comme coût actuel des fonds ;
• La rentabilité moyenne de l'activité principale est de Y%. En conséquence, vous n'êtes pas tenu de recevoir moins d'un projet d'investissement.

2. Lorsque vous travaillez avec des fonds empruntés, le taux sera calculé comme un dérivé du coût des fonds provenant de diverses sources.

En règle générale, le taux fixé par l'investisseur dans de tels cas dépasse un indicateur similaire du coût des fonds empruntés.

Cela prend non seulement en compte l'évolution de la valeur des fonds au fil du temps, mais introduit également des risques possibles liés à l'incertitude des flux de trésorerie et de leurs volumes.

C’est la principale raison pour laquelle le taux d’actualisation est considéré comme le coût moyen pondéré du capital attiré pour un investissement ultérieur (WACC).

C'est cet indicateur qui est considéré comme le taux de rendement requis sur les fonds investis dans un projet d'investissement spécifique. Plus les risques attendus sont élevés, plus le taux est élevé.

Les méthodes de calcul pour déterminer ce paramètre sont moins claires que les méthodes graphiques. Surtout lorsqu'il faut comparer l'attractivité de deux ou plusieurs projets.

Par exemple, en comparant les projets « A » et « B » (voir graphique), les conclusions suivantes peuvent être tirées :

Lorsque le taux dépasse 7%, la valeur VAN du projet A est supérieure à celle du projet B (ce qui prévient d'une éventuelle erreur dans le choix lors de la comparaison arithmétique).

De plus, le projet d'investissement « B », indiqué sur le graphique de la courbe rouge, est soumis à des changements plus importants en raison de l'évolution du taux d'actualisation (cela peut s'expliquer par des montants différents de fonds entrants au cours de la même période).

Il faut prendre en compte le fait d'une diminution significative de la valeur des taux d'actualisation au fil du temps, ce qui impose certaines restrictions temporelles. Ils peuvent être calculés en 10 ans maximum.

L'analyse des graphiques nous permet de conclure qu'un taux d'actualisation changeant entraîne des modifications de la valeur de l'indicateur VAN (et cette dernière évolue de manière non linéaire).

Par conséquent, pour une évaluation plus équilibrée, il est nécessaire non seulement de comparer les valeurs des différents projets d'investissement, mais également de prendre en compte l'évolution de ces derniers à des rythmes différents.
Par défaut, lors du calcul dans Excel, le taux d'actualisation est supposé être de 10 %.

Calcul de la VAN à l'aide d'Excel

Le programme offre la possibilité de déterminer la valeur considérée à l'aide de la fonction « NPV ».

L'algorithme de fonctionnement est assez simple.

• sélectionnez « H6 » (cellule de sortie) ;
• après avoir appuyé sur fx (bouton) dans la fenêtre qui s'ouvre, on sélectionne d'abord la catégorie – « Financier », puis la fonction – « VAN » ;
• en allant dans le champ « Pari », sélectionnez la cellule « C1 » ;
• Ensuite, la plage de données utilisée (dans ce cas, il s'agit de C6:G6) est saisie dans un champ spécial appelé « Valeur 1 ». Le deuxième champ doit rester vide « Valeur 2 ». Après cela, appuyez sur « OK » (bouton).

Étant donné que l'option considérée ne prend pas en compte les investissements initiaux (de départ) dans le projet, vous devez à nouveau saisir « H6 », où vous devez ajouter une cellule supplémentaire « B6 » à la barre de formule.

Avantages et inconvénients de la méthode de calcul NPV

Parmi les avantages figure l’utilisation de la technique dite d’actualisation des flux de trésorerie. Cela offre la possibilité d'évaluer de manière adéquate un paramètre tel que le montant de la valeur supplémentaire créée dans le cadre de la mise en œuvre du projet d'investissement.

Mais un certain nombre de lacunes graves nécessitent leur prise en compte obligatoire.

Ceux-ci incluent les éléments suivants :

• une sensibilité élevée aux changements continus des taux d'actualisation ;
• en ignorant les flux de trésorerie dont la réception commence après la date limite fixée pour le projet.

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